• Resources

  • All Wikis

• News

  • CH (2,604)
  • CZ (99)
  • DE (557)
  • EN (4,235)
  • ES (65)
  • FR (106)
  • HU (7)
  • IL (687)
  • IT (1,810)
  • NO (101)
  • PL (289)
  • PT (9)
  • RU (5,118)
  • SE (6)
  • TR (20)
  • UA (2,615)

Мировые рынки

У “ястребов” FOMC не так много аргументов за повышение ставки

Порция экономических данных, вышедших вчера по США, оказалась неоднозначной, повышая неопределенность дальнейшей монетарной политики ФРС. В июне рост индекса американского рынка жилья превзошел ожидания, свидетельствуя об улучшении ситуации в секторе. Тем не менее, о том, что в целом в экономике дела обстоят не радужно, говорят данные по промышленному производству, которые в мае вновь оказались слабыми (объем производства упал на 0,2% м./м. против снижения на 0,5% м./м. в предшествующем месяце). Доходности 10-летних UST остались на уровне YTM 2,32%. Суверенные бонды РФ консолидировались на ранее достигнутых уровнях.

Экономика

Падение промпроизводства усиливается

В мае промпроизводство снизилось на 5,5% г./г. против 4,5% г/г. в апреле. Таким образом, уже второй месяц подряд наблюдается ускорение падения производства, и с большой уверенностью можно говорить, что это уже не статистический выброс, а тенденция. Главным фактором падения промпроизводства является обрабатывающая промышленность, которая в мае снизилась на 8,3% г./г. – это худший показатель с октября 2009 г. Росстат пока не опубликовал отраслевую разбивку, но из имеющихся данных по товарным категориям видно, что большой вклад в ускорение падения обрабатывающей промышленности внесли стройматериалы, металлургия, легковые автомобили, трубы. Мы отмечаем, что снижение платежеспособного спроса, вызванное девальвацией, хотя и с запозданием, но начало проявляться в резком ухудшении промышленных показателей. При этом произошедшее в марте-мае укрепление рубля пока не произвело благотворного эффекта на потребление, но болезненно отразилась на экспортных отраслях. Мы считаем, что в последующие несколько месяцев негативная динамика в промышленности продолжится на фоне слабого потребительского спроса и усиления падения инвестиций. В связи с этим падение ВВП год к году во втором и третьем квартале должно быть заметно сильнее, чем в 1 кв. 2015 г. (-2,2% г./г.). Есть риск и более позднего восстановления ВВП квартал к кварталу (с очищенной сезонностью), которое ранее ожидалось в 3 кв. 2015 г. В целом за 2015 г. мы прогнозируем падение промпроизводства и ВВП на 4%.

Рынок ОФЗ

Длинные ОФЗ интересны лишь с премией к рынку

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 13-летние ОФЗ 26212 и 10-летние ОФЗ 29006 (6М RUONIA + 120 б.п.) в объеме 5 и 10 млрд руб., соответственно. За последнюю неделю, несмотря на укрепление рубля (с 56 руб./долл. до 54 руб./долл.), доходности на рынке классических ОФЗ практически не изменились (длинные выпуски котируются в пределах 10,7-10,85%), что говорит о том, что потенциал их ценового роста на ожиданиях по ставке уже исчерпан. Также не добавляет оптимизма упоминание в последнем пресс-релизе ЦБ по итогам последнего заседания инфляционных рисков, которые ограничивают потенциал дальнейшего смягчения ДКП. Мы считаем текущие доходности длинных госбумаг справедливыми, как следствие, участие в аукционе интересно лишь с премией ко вторичному рынку.

По нашему мнению, привлекательным для покупки является выпуск 29006, который котируется на уровне 98,6% от номинала, что соответствует довольно высокой премии 135 б.п. к 6М RUONIA.

Рынок корпоративных облигаций

МКБ: с прибылью, но без улучшения качества кредитов

В 1 кв. 2015 г., в отличие от многих крупных банков, МКБ (BB-/B1/BB) удалось показать чистую прибыль (в совокупности 1,19 млрд руб. против чистого убытка в размере 1,9 млрд руб. в 4 кв. 2014 г.), что стало следствием улучшения конъюнктуры на финансовых рынках: переоценка портфеля (торгового и инвестиционного) ценных бумаг банка принесла 1,2 млрд руб. (против убытка в 3 млрд руб. в 4 кв.), от операций с иностранной валютой была получена прибыль в размере 0,8 млрд руб. (против убытка 2,6 млрд руб. в 4 кв.).

Негативное влияние на финансовый результат оказало существенное повышение стоимости фондирования (процентные расходы возросли на 58%), что привело к заметному сужению чистой процентной маржи (с 5,8% в 2014 г. до 3,7%), которая оказалась на уровне стоимости риска (почти весь процентный доход ушел в резервы). Принимая во внимание снижение ключевой ставки ЦБ, во 2 кв., скорее всего, произойдет нормализация процентной маржи. Стоит отметить достаточно стабильный комиссионный доход (1,4 млрд руб., против 1,6 млрд руб. в 1 кв. 2014 г.).

МКБ стал одним из немногих банков, показавших в 1 кв. прирост кредитного портфеля (+2% до 402,2 млрд руб.), за счет корпоративного сегмента (+3,6% до 275,5 млрд руб.), в то время как объем розничного кредитования сократился (на 1,2%). Это обусловило некоторое снижение показателей достаточности капитала 1-го уровня (на 10 б.п. до 10,4% по Базель 3, принятому ЦБ РФ, на основе МСФО). По РСБУ показатель Н1.2 на 1 мая снизился м./м. на 26 б.п. до 8,23%. 10 июня АСВ в рамках докапитализации передало МКБ выпуски ОФЗ на сумму 20,2 млрд руб., что, по нашим оценкам, добавит 3,5 п.п. к общей достаточности капитала. Кроме того, МКБ готовится провести IPO на ММВБ (реализовать 10% акций), интерес к которому, по данным СМИ, проявила O1 Group за счет пенсионных средств, принадлежащих ей НПФ “Благосостояние ОПС”, НПФ “Стальфонд” и НПФ “Телеком-союз”.

Качество кредитного портфеля продолжило ухудшаться: NPL 90+ вместе с реструктурированными кредитами вырос с 4,3% до 4,7% в отношении к портфелю. Досозданные в 1 кв. резервы (до 4,8%) позволили полностью покрыть эти проблемные кредиты. Списания составили 1,36 млрд руб., или 0,3% портфеля (против 0,5% в 4 кв.). Динамика NPL 1- 90 дней (19,9 млрд руб. против 5,5 млрд руб. в 4 кв.) указывает на дальнейшее ухудшение качества кредитов, что обусловлено падением импорта и общим замедлением экономики (это сильно влияет на состояние МСБ).

Помимо ухудшения качества кредитного портфеля риск представляет возможное приобретение ФК Уралсиб (которой требуется существенная докапитализация, при этом поддержка сделки со стороны государства под вопросом). Даже если банк Уралсиб не будет консолидирован на балансе МКБ, вливание в его капитал снизит способность акционера оказывать поддержку МКБ.

Ликвидная позиция банка остается устойчивой: в 1 кв. денежные средства и их эквиваленты составляли 92,6 млрд руб., или 17,8% всех обязательств. Приток средств на клиентские счета в размере 34 млрд руб. (эффект повышенных ставок по депозитам физлиц) превысил инвестирование средств в кредитование, избыточная ликвидность (17 млрд руб.) была направлена на покупку облигаций эмитентов категории с рейтингом не ниже BB-. Кроме того, в 1 кв. банком были погашены: 1) задолженность по синдицированным кредитам на сумму 18,2 млрд руб.; 2) задолженность перед ЦБ РФ в размере 10 млрд руб.

Рублевые краткосрочные выпуски МКБ БО-7 котируются с YTP 12,9-13,3% @ октябрь 2016 г., что, по нашему мнению, является неплохим выбором для buy hold. “Суборд” CRBKMO 18 (купон 8,7% годовых) торгуется с премией 430 б.п. к старшим бумагам CRBKMO 18 (купон 7,7% годовых, YTM 8,16%). Мы не видим торговых идей в бондах эмитента.

Comments